Im April 2018 hat Tom Michels die Leitung als Fondsmanager des BL European Small & Mid Caps übernommen. Aus Anlass dieses fünfjährigen Jubiläums möchten wir mit ihm sowohl über die vergangenen Jahre als auch die Aussichten für diese Anlageklasse sprechen.
Was war für Sie in diesen fünf Jahren als verantwortlicher Fondsmanager des BL European Small & Mid Caps wichtig?
In diesen fünf Jahren ist sehr viel passiert, und ich habe viel gelernt. Die Aktienmärkte waren mit einigen unerwarteten Krisen und einem ungewöhnlichen geldpolitischen Umfeld konfrontiert. An der Universität haben wir sehr viele wirtschaftliche Szenarien und die verschiedenen möglichen Mechanismen der Zentralbanken behandelt. Aber das ist alles Theorie. Eine Pandemie, die die Wirtschaftsaktivität quasi vollständig lahmlegt, ein Krieg in Europa, negative Zinsen, aufgeblähte Bilanzen der Zentralbanken, der sehr schnelle Übergang von einem deflationären Umfeld zu einer Inflation in zweistelliger Höhe ... – keines dieser Szenarien, das wir unlängst erlebt haben, war Thema im Studium.
Anders gesagt: In den vergangenen Jahren sind viele extreme Situationen in sehr kurzer Zeit aufgetreten.
Dieses turbulente Umfeld hat mir deutlich gemacht, dass es bei einer Anlageklasse, die sowohl nach oben als auch nach unten stark schwanken kann, entscheidend ist, dass wir die Unternehmen gründlich kennen, in die wir investieren. Damit können wir gewährleisten, dass sich diese in schwierigen Phasen gut behaupten und dem Portfolio langfristig einen Mehrwert verschaffen können.
Nach welchen Eigenschaften wählen Sie Unternehmen für ein Investment aus?
Ich bin zwar sehr frei bei der Titelauswahl. Aber zunächst werden sämtliche Aktienstrategien von BLI - Banque de Luxembourg Investments ("BLI") auf der Grundlage einer gemeinsamen Anlagephilosophie gemanagt. Das ist das „Business-Like Investing“, bei dem wir Qualitätsunternehmen auswählen. Auf den ersten Blick mag das banal erscheinen, weil niemand sagen wird, dass er in minderwertige Unternehmen investieren will. Der Unterschied liegt also darin, was Anleger unter Qualität verstehen.
Bei BLI sagen wir, dass ein Qualitätsunternehmen einen starken und dauerhaften Wettbewerbsvorteil besitzt, solide Bilanzen, einen positiven Cashflow sowie ein stabiles zukünftiges Gewinnwachstum aufweisen kann.
Genauer ausgedrückt lege ich innerhalb des Anlageuniversums von europäischen Small- und Mid-Caps besonderen Wert auf „Mission Critical“-Unternehmen, deren Produkte oder Dienstleistungen für ihre Kundschaft also unentbehrlich sind, sowie auf Firmen in Nischenmärkten, deren Anteil in diesen kleinen Branchen groß genug ist und den Marktzugang neuer Akteure erschwert.
Wenn ein reiner Aktienfonds kein Market Timing praktiziert, ist es nicht immer klar, dass er sich in turbulenteren Zeiten behaupten kann. Wie lassen sich Ihrer Meinung nach solche schwierigeren Phasen am besten bewältigen?
Wer in Aktien investiert, tut dies naturgemäß auf lange Sicht. Wenn man sich dessen bewusst ist, wird man sich ganz selbstverständlich nicht von kurzfristigen Trends ablenken lassen. Der BLI-Managementstil setzt den Fokus auf hochwertige Wachstumsunternehmen. Zwar muss sich auch dieser Managementstil in schwierigen Phasen wie zum Beispiel 2022 bewähren. Ich bin aber nach wie vor überzeugt, dass der Schwerpunkt auf Qualitätsunternehmen mit einem oder mehreren klar erkennbaren und nachhaltigen Wettbewerbsvorteilen der Schlüssel für einen stimmigen Anlageansatz ist. Daher müssen wir uns einfach konsequent an unsere Methode halten und den Anlagestil nicht bei der kleinsten Schwierigkeit ändern.
Im Übrigen geben uns die bisherigen Ergebnisse tendenziell Recht, weil dem BL European Small & Mid Caps über den Zeitraum von fünf Jahren eine Outperformance gegenüber seinem Referenzuniversum (abgebildet im MSCI Europe SMID) gelungen ist.
Wertentwicklung von BL European Small & Mid Caps unter der Verantwortung des aktuellen Managers
Hinweis: Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein Indikator für künftige Erträge. Performance der thesaurierenden Retail-Anteilsklasse (B) nach Abzug aller Gebühren in Euro. Quelle: Lipper
Was macht den Markt der Small und Mid Caps aus? Was interessiert Sie an diesem Marktsegment ganz besonders?
Im Großen und Ganzen herrscht Einigkeit darüber, dass Investments in europäische Unternehmen mit kleiner und mittlerer Börsenkapitalisierung einen Zugang zu Firmen mit starkem Unternehmergeist verschaffen und einen Nutzen aus der langfristig positiven Dynamik dieser Anlagekategorie ermöglichen. Diese Unternehmen befinden sich in den meisten Fällen in ihrer stärksten Entwicklungsphase; wenn Anleger in diesem Stadium investieren, können sie dieses Wachstumspotenzial vollumfänglich nutzen.
Ein weiteres Unterscheidungsmerkmal dieser Anlageklasse ist die Innovationsfähigkeit kleiner und mittlerer Unternehmen, die oft Technologieführer in ganz spezifischen Branchen sind.
Wer in europäische Unternehmen mit kleiner und mittlerer Kapitalisierung investiert, beteiligt sich außerdem nicht nur am europäischen Markt. Die im BL European Small & Mid Caps gehaltenen Unternehmen erwirtschaften etwa 50 Prozent ihres Umsatzes außerhalb Europas, was für eine interessante Diversifizierung der Positionen sorgt.
Mir persönlich gefällt am Anlageuniversum kleiner und mittlerer Unternehmen am besten, dass man kleine „Schätze“ finden kann. Damit meine ich einzigartige Unternehmen, die auf einem ganz spezifischen Gebiet führend, oft aber allgemein kaum bekannt sind. Beispielsweise war während der Coronakrise das kleine deutsche Unternehmen Drägerwerk ein wesentlicher Lieferant für Kliniken, weil es einer der größten Hersteller von Beatmungsgeräten ist. Ein anderes Beispiel ist das schwedische Unternehmen NIBE, es ist Marktführer bei der Produktion von Wärmepumpen und damit ein unverzichtbarer Partner für die Energiewende.
Welche Faktoren machen die Anlageklasse Ihrer Meinung nach attraktiv?
Anleger haben in der Regel eine einseitige Meinung von diesem Anlageuniversum. Titel von Small- und Mid-Caps gelten oft deswegen als riskanter, weil diese Unternehmen häufig weniger bekannt sind und ihre Aktienkurse stärker schwanken. Diese Schwankungen haben im Wesentlichen mit technischen Faktoren zu tun. Da diese Unternehmen eine kleinere Marktkapitalisierung haben, sind die an den Börsen gehandelten Volumina geringer als bei Large Caps, weshalb ihre Aktien in Baissephasen stärker einbüßen bzw. umgekehrt in Haussephasen tendenziell mehr an Wert gewinnen.
Wenn wir jedoch einen vollständigen Konjunkturzyklus betrachten, sehen wir, dass Unternehmen mit kleiner und mittlerer Börsenkapitalisierung durchaus in der Lage sind, eine höhere Performance als Large Caps zu erzielen, auch in Krisenzeiten wie der Corona-Pandemie 2020 oder dem Ukraine-Krieg seit 2022.
Diese langfristige Outperformance hat mehrere Gründe, insbesondere die größere Flexibilität der Unternehmen, die häufig eine relativ flache Hierarchie haben und sich dadurch schneller an sich verändernde Rahmenbedingungen anpassen können.
Langfristige Performance des europäischen Aktienmarktes im Vergleich zum europäischen Markt für kleine und mittlere Unternehmen
Hinweis: Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein Indikator für künftige Erträge. Quelle: Bloomberg
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Verfasser:
Tom Michels, Fondsmanager des BL European Small & Mid Caps, info@bli.lu
Redaktionsschluss: 2. Mai 2023
Datum der Veröffentlichung: 2. Mai 2023 um 11:00 Uhr
Der Verfasser dieses Dokuments ist Mitarbeiter von BLI - Banque de Luxembourg Investments, einer von der luxemburgischen Finanzmarktaufsichtsbehörde Commission de Surveillance du Secteur Financier Luxembourg (CSSF) zugelassenen Verwaltungsgesellschaft.
